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展期半年后，兰州高原夏菜、控股股东兰州建投及担保方兰州城投仍未能兑付近亿元债务，构成违约。
01
违约
2022年底，由兰州市城市发展投资有限公司（以下简称“兰州城投”）担保的保险资管债权投资计划本息发生违约，引发市场关注。
据悉，上述债项是兰州城投为其关联公司兰州国际高原夏菜副食品采购中心有限公司（以下简称“兰州高原夏菜”）提供的一项担保债务。
2019年5月，生命保险资产管理有限公司（以下简称“生命资产”）与兰州高原夏菜通过协议设立债权投资计划，通过非公开融资方式为兰州高原夏菜募集资金6.5亿元，期限3年，利息为8.3%/年，每个季度末20日为利息支付日。
值得注意的是，兰州城投对该笔融资提供本息全额无条件不可撤销连带责任保证担保。
2022年3月，该债项第一季度1493.25万元利息兑付出现逾期，逾期后投资人与债权融资方兰州高原夏菜及担保方兰州城投达成展期协议，后第一季度1493.25万元利息分期兑付完毕。
此外，展期协议约定，上述6.5亿债项中的5.3亿本金展期至2023年5月23日兑付，同时，融资主体兰州高原夏菜应于2022年12月23前兑付5.3亿本金项下本金5300万元本金，并于2022年12月23日当天兑付2022年第二、第三、第四季度合计4600多万元利息。
然而，
2022年12月
23日
兰州高原夏菜、控股股东兰州建设投资（控股）集团有限公司（以下简称“兰州建投”）
及担保方兰州城投
仍未能兑付
上述5300万本金和4600多万元利息，构成违约。据悉，
兰州高原夏菜
投融资及债务兑付均由控股股东兰州建投方面集中管理，统一安排。2022年下半年以来，
兰州建投
融资困难、资金紧张，出现
非标债务逾期、财产被申请诉前保全、遭债务机构起诉等情况。
另外，担保方
兰州城投曾发生技术性违约事件。
2022年8月29日，
清算所公告称未能足额收到
兰州城投
应支付“19
兰州城投PPN008
”的兑付资金，无法完成债券付息兑付。
不过，当日晚间20：30大额付款通道开通后，兰州城投及时将
利息付款至PPN专户，上清所给投资人做了清算。
兰州城投相关人士对表示，受疫情影响，公司资金归集出现一点波折，耽误了时间，在大额打款渠道关闭之前未能打款至上清所。
《小债看市》统计，目前
兰州建投存续债券5只，存续规模33亿元，其中一年内到期规模有22亿元；
兰州城投存续债券9只，存续规模46亿元，均将于一年内到期，公司面临短期集中兑付压力较大。
02
债务负担重
据官网介绍，兰州建投是经市委、市政府批准，2015年12月将原兰州城投和兰州国投合并重组后新组建的国有独资公司。
兰
州建投是兰州市重要的国有资本投资运营主体，在兰州市城市基础设施建设中地位突出，主要从事基础设施建设、房地产开发、农业商贸等10大核心业务。
兰州建投官网
从股权结构看，兰
州建投是兰州
城投控股
股东，持股97.1%，
兰州市国资委为公司实际控制人。
股权结构图
近年来，
兰州建投
营业收入虽持续增长，但归母净利润却连年下滑，2021年受公交运输及供热业务亏损影响，当期主业经营出现亏损。2022年前三季度
，兰州建投
实现营收53.35亿元，同比增长6.61%；实现归母净利润-4.95亿元，2021年亏损3.87亿元。归母净利润
值得注意的是，由于在兰州市城市基础设施建设中地位突出，兰州建投可获得市政府在专项资金拨付和财政补贴等方面的大力支持。
2019-2021年，
兰州建投
获得的财政补贴收入分别为7.16亿、6.4亿和6.64亿元，对其盈利提供较强支撑。政府补助收入
截至2022年三季末，
兰州建投
总资产为1455.08亿元，总负债1025.46亿元，净资产429.62亿元，资产负债率70.47%。《小债看市》分析债务结构发现，兰州建投主要以非流动负债为主，占总债务的63%。
截至同报告期，兰州建投非流动负债有644亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计565.63亿元。
除此之外，
兰州建投
还有470.37亿元流动负债，主要为一年内到期的非流动负债，其短期债务合计有118.36亿元。相较于短债规模，
兰州建投
流动性十分紧张，其账上货币资金仅有15.43亿元，现金短债比为0.13，公司面临短期偿债压力巨大。在备用资金方面，截至2021年6月末，兰州建投银行授信总额有928.57亿元，未使用授信额度为420.65亿元，可见其财务弹性良好。
授信额度
整体来看，兰州建投刚性债务有683.99亿元，主要以长期有息负债为主，带息负债比为67%。
可以看出，
兰州建投
累积的刚性债务规模大，债务负担重，负债经营程度维持高位，其面临较大的偿债压力。从偿债资金来源看，
兰州建投
通过金融机构借款、融资租赁、发行债券等方式弥补资金缺口。然而，2021年以来由于大量债务到期，兰州建投筹资性现金流呈现净流出状态，说明外部融资渠道不畅。
筹资性现金流
在资产质量方面，兰州建投的其他应收款和存货规模较大，截至2022年三季末分别为382.96亿和196.58亿元。
作为棚户区改造项目统贷主体，
兰州建投
应收下属区县棚户区改造承做主体相关款项大幅增加，面临一定的资金回收风险。总得来看，
兰州建投
盈利能力较弱，对政府补助依赖较高；刚性债务规模大
，短期偿债压力较大；资产质量一般，面临一定的资金回收风险
。03
区域环境
兰州市是甘肃省省会城市，是西部地区重要的工业基地和综合交通枢纽。
近年来，随着产业结构调整和产业层次提升，以及兰州新区的发展推进，全市地区生产总值保持增长，但增速明显放缓。
另外，兰州市经济发展对石油、化工等重工业依赖度高，经济结构转型仍面临压力。
2021年，兰州市实现地区生产总值3231.29亿元，名义增速11.94%。
在财政方面，2021年兰州市预估获得一般公共预算收入249亿元，同比微增0.8%，预估获得政府性基金收入191.4亿元，同比减少17%，降幅较大或将导致兰州建投获得政府支持力度被动减少。
可以看出，兰州市
税收收入能力较低，并且高度依赖中央政府的转移支付
，疲弱的经济增长将对其财政状况产生压力，
且相对较弱的经济基本面将会进一步承压。
近年来，受疫情和经济下行压力较大影响，兰州市政府债务余额持续上升，债务风险有所提升。
2021年9月，一份《研究兰州建投防范化解金融债务风险有关事宜》的文件在网络传播，兰州市要求财政局和国资委协调，妥善解决兰州建投刚性兑付到期债务相关问题。
三个月后，在金融机构通气会上，组建“新兰投”消息公布，新组建企业资产规模将达2500亿元，兰州市政府对化解本地债务问题意愿较强。
2022年8月18日，
兰州建投
公告称，为确保公司到期债务足额按时兑付，维护金融市场稳定和当期债权人利益，公司出让旗下重要资产。据悉，兰州建投
将其持有的甘肃中石油昆仑燃气有限公司48.55%股权按照评估公允价格分别转让至兰州金融控股有限公司及兰州生态创新城发展集团有限公司。2022年11月7日，甘肃人大网发布《关于全省金融工作情况的报告》指出“加强债券市场风险监测预警，对重点发债企业逐笔督促落实偿债资金来源，对存在兑付风险的到期债券，第一时间进行预警并介入处置，确保所有债券均按期足额兑付。特别是持续深入开展兰州建投风险处置化解工作，确保兰州建投公开市场债券刚性兑付”。
（作者微信：littlebond1）
金融头条 |
原标题：兰州建投非标逾期 百亿存量将如何化解？
非标债务逾期、财产被申请诉前保全、遭债务机构起诉……作为兰州市级别城投平台的兰州建设投资（控股）集团有限公司（以下简称“兰州建投”）陷入债务压力之中。
一位信托机构人士8月24日向经济观察报透露，兰州建投自2022年7月份开始出现利息逾期，目前该信托机构按照合同已经宣布1.6亿的本金提前到期，并对兰州建投旗下财产向法院申请诉前财产保全。
据悉，兰州建投旗下另一家城投机构兰州市城市发展投资有限公司（以下简称“兰州城投”）于2022年上半年因为一笔保险资管计划的担保问题，也曝出债务违约问题。之后，兰州城投相关人士向记者表示，逾期问题已妥善解决，部分到期的本金也与债权人达成了展期协议。
兰州建投融资部相关人士8月25日向记者确认有非标逾期情况属实，并表示目前在想办法筹措资金解决，市政府也在协调帮忙解决，但是主要靠企业自身去解决问题，非标总债务量大概存续100多亿。
上述信托机构人士提供数据显示，截至2021年底，兰州建投非标债务超110亿元。对此，记者多次向兰州建投董事长致电询问债务化解方案，截至发稿尚未获得接通。
除了非标债务逾期问题，兰州建投债券短期到期压力也较大。根据Wind数据，兰州建投与子公司兰州城投一年内到期债券规模约为96亿元。而兰州建投自2021年11月发行一笔超短融后再无新增债券发行。无新增债券发行的同时又面临巨额的债券到期，兰州建投能否渡过难关成为投资者关注的焦点。
财产被诉前保全
据悉，兰州建投是兰州市重要的国有资本投资运营主体，主要负责兰州市基础设施的投资建设，并从事兰州市燃气、公交、供水和供热等公用事业及房地产开发、中成药生产销售、粮油销售等经营性业务。
2022年8月16日，上述信托机构人士所在的机构向法院申请诉前财产保全，请求对被申请人兰州建投、兰州建投房地产开发有限公司的相关财产采取诉前财产保全措施。且民事裁定书中，法院也裁定查封、扣押、冻结被申请人兰州建投、兰州建投房地产开发有限公司名下财产。
在此之前，该信托机构人士向记者透露，兰州建投从2022年7月份开始未进行利息的偿付，彼时至今其曾多次联系兰州建投相关方，但对方未有明确的答复。
企查查显示，兰州建投目前牵涉诉讼机构还包括远东宏信（天津）融资租赁有限公司，案由为融资租赁合同纠纷；兰州城投牵涉诉讼机构还包括光大兴陇信托有限责任公司、上海浦东发展银行股份有限公司兰州分行，案由均为金融借款合同纠纷。
另外， 2022年下半年是兰州建投和子公司兰州城投债券到期高峰，其仍然面临较大的债务压力。
根据申万宏源数据统计， 截至2022年7月底，2021年10月以来，兰州建投与兰州城投已经兑付债券120亿，其中仅2021年11月发行过5亿超短融，此后再无债券发行，净兑付超过百亿，债券余额从2021年10月的270多亿，下降到现在的145亿。
根据Wind数据，目前兰州城投债券存量为12只，包括定向工具与一般中期票据，共计66亿元人民币；兰州城投债券存量为9只，其中包括一只海外债，“兰州建投 4.15% N20221115”，规模为3亿美元。另外8只为定向工具与一般中期票据，共计59亿元，累计约79.4亿元。兰州城投与兰州建投累计债券存续规模约145.4亿元。
其中，2022年9月份兰州建投将兑付18亿元债券，一年内债券到期量为48亿元，兰州城投一年内到期债券为48亿元；二者累计一年内到期债务为96亿元。
目前，兰州建投与兰州城投未发生公开债券违约。8月25日，另外一位信托机构人士向记者表示，债券一般是公开或者半公开发行的，几乎所有的城投违约都从非标开始，但债券一般开始都会力保兑付，但后期面临的风险也非常大。
出让股权引评级关注
近日，兰州城投将旗下持有燃气公司股权转让的一则公告，引起了评级机构的关注。
8月18日，兰州城投公告称，为确保到期债务足额按时兑付，其将所持有的甘肃中石油昆仑燃气有限公司（以下简称“甘肃昆仑燃气”）50%的股份按照评估公允价格分别转让至兰州金融控股有限公司（以下简称：“兰州金控”）及兰州生态创新城发展集团有限公司（简称“兰州创新城”）。其中，转让至兰州金控26.5625%，兰州创新城23.4375%。
据悉，甘肃昆仑燃气于1982年4月由兰州市政府批准组建，2010年5月兰州市政府国资委与中石油昆仑燃气有限公司以各持有50%的股权比例，对公司进行重组，合资组建了兰州中石油昆仑燃气有限公司。2012年，其更名为甘肃中石油昆仑燃气有限公司。该公司是一家以天然气营销为主、集天然气管网运行管理与设施建设等为一体的合资企业。
兰州城投称，2022年7月份以来，受兰州地区疫情影响，公司的生产经营受到了一定的影响。为提高国有资产的经营效率，开展战略性重组，改善公益项目市场化盈利状况，坚定不移的推动公司市场化运营。
工商资料显示，兰州建投持有兰州城投股权为97.1%股份，股权穿透后其实控人为兰州市国资委。兰州金控和兰州创新城分别系兰州市财政局和兰州市国资委旗下全资子公司。
8月19日，新世纪评级发布了《关于兰州建设投资（控股）集团有限公司转让甘肃中石油昆仑燃气有限公司股权的关注公告》（以下简称“公告”）。
公告指出，2021年末，兰州建投总资产1450.47亿元，净资产396.56亿元，2021年度实现营业收入71.17亿元；2021年末，昆仑燃气总资产36.41亿元，净资产11.46亿元，2021年度实现营业收入36.33亿元。
根据公告，本次转让事项后，兰州建投单次合并口径总资产减少18.21亿元，净资产减少5.73亿元，分别占2021年末兰州建投总资产和净资产的1.26%和1.44%，对兰州建投总资产及净资产影响较少；营业收入减少18.17亿元，占2021年度兰州建投营业收入的25.53%，对公司营业收入影响较大。
债务逾期背后
关于违约迹象，上述信托机构人士回忆称，从2021年下半年12月以来，兰州建投再无新增债券发行。而前期大量存续债券不断到期加重了兰州建投的债务负担。直至2022年上半年，兰州建投子公司兰州城投发生险资非标逾期问题，债务问题开始在公开市场显现。
兰州建投债券一直未有新增的背后，该人士表示，或许与监管对于城投的政策相关。
2021年7月，银保监会发布《银行保险机构进一步做好地方政府隐性债务风险防范化解工作的指导意见》（银保监发[2021]15号），该文指出，各银行保险机构要严格执行地方政府融资相关政策要求，打消财政兜底幻觉，强化合规管理、尽职调查，不得以任何形式新增地方政府隐性债务，并做实作细化债方案，妥善化解存量地方政府债务。
2021年12月31日，尽管上海新世纪评级维持兰州建投主体信用等级AA+级，但调整评级展望为负面。对于展望负面的原因，新世纪评级表示，关注到该公司面临的流动性压力仍大。
关于债务延期背后，上述信托机构人士提供的材料显示，截至2021年12月底，兰州建投有息债务余额865.45亿元，按照债券性质分类，其中包括县区棚改转贷294.66亿元、公益性项目债务338.05亿元，两者累计632.01亿元，占比有息债务超73%。而其经营性项目债务103.45亿元。
该人士表示，兰州建投主要从事基础设施建设，包括供水和供热等公用事业，公益性项目债务占比较高，意味着由兰州建投投入建设的公益项目有大量应收账款未收回来，从而导致巨额的公益性项目债务。
根据新世纪评级2021年10月份评级报告披露，随着兰州市城市基础设施建设的推进，该公司基础设施业务资金投入量不断增加，已累积较大规模的刚性债务，负债经营程度维持高位。此外，该公司基础设施建设及房地产项目投资支出规模较大，其主要通过金融机构借款、融资租赁、发行债券等方式弥补资金缺口。
该信托机构人士表示，兰州建投举债做了大量的市政类基础设施建设，一方面从2021年12月开始债券市场再无新增融后，另一方面兰州建投前期大量发行的债券逐渐到期，加重了兰州建投债务的压力。
据新世纪评级介绍，兰州建投在为兰州市基础设施建设吸纳外部融资方面起到了非常重要的作用，该公司作为兰州市最核心的平台企业，还承担着推动经济发展的重要的社会职能，是兰州市政府推动省级、市级重大工程项目建设，带动当地产业转型、促进区域经济发展的最重要的载体。
正积极筹措资金
面对债务压力，上述兰州建投融资部相关人士表示，目前在积极筹措偿还非标逾期的债务资金。
在此之前，2021年10月15日，全省债券市场投资人恳谈会在兰州举行，甘肃省副省长在会议上指出，“针对国有企业存续债券，省市两级坚决采取过硬措施，全力推动风险化解，倾尽所能保护投资者利益，全力维护良好金融生态，坚决守住不发生系统性风险的底线”。
2021年12月19日，兰州市政府召开化解兰州建投公司债务问题金融机构通气会，市委书记、市长在会议上指出兰州建投公司的债务问题本质上是金融问题，用专业化的金融方案稳妥推进企业债务化解工作，实现兰州建投公司债务全部落实，不打折扣。
对于当地政府的帮扶建议，天风证券近日研报认为，最为直接的就是调动当地的金融资源对兰州进行支持。甘肃省金融机构总资产规模偏低，截至2021年末仅3.35万亿。但也有甘肃银行、兰州银行等两家城商行，总资产规模均超过3000亿。此外，还有甘肃农信社截至2021年12月末，各项存款余额4860.67亿元，各项贷款余额3910.67亿元。
天风证券表示，考虑到甘肃省全省城投有息负债为6025.9亿元，其中债券余额不足1000亿，仅调动省内的金融资源就能够起到有效的支持。
对于兰州建投风险问题，申万宏源研报表示，兰州建投是兰州市主要的城投公司，业务范围包括燃气、公交、供水、供热等，在兰州市具有区域专营优势。去年的舆情事件以来，甘肃省地方金融监督局组织了债券投资人恳谈会、兰州市政府召开了化解兰州建投公司债务问题金融机构通气会，当地政府高度重视，引导兰州建投化解债务问题，预计兰州建投的压力将继续逐步缓释，不必过于担忧。（
记者 蔡越坤
）随着信用资质持续恶化，兰州建投融资渠道极为有限，其再融资压力加大，面临即将到期的大量债务，公司偿债压力巨大。
01
非标逾期
近日，据《经济观察报》报道称，兰州建设投资（控股）集团有限公司（以下简称“兰州建投”）出现非标债务逾期、财产被申请诉前保全、遭债务机构起诉等情况。
据悉，自2022年7月份开始，兰州建投出现利息逾期，某信托机构按照合同已经宣布1.6亿的本金提前到期，并对兰州建投旗下财产向法院申请诉前财产保全。
对此，兰州建投融资部相关人士确认有非标逾期情况属实，并表示目前在想办法筹措资金解决，市政府也在协调帮忙解决，但是主要靠企业自身去解决问题，非标总债务量大概存续100多亿。
其实，兰州建投发生债务风险事件，并非没有征兆。
2022年5月20日，穆迪将兰州建投的企业家族评级，以及由兰州市城市发展投资有限公司（以下简称“兰州城投”）发行、兰州建投所担保债券的高级无抵押债务评级从“B1”下调至“B3”。
同时，穆迪将上述评级的展望从下调观察调整为负面。
穆迪表示，兰州建投2022年下半年大量债务到期的问题并无实质性进展，鉴于其融资渠道有限，上升的流动性和再融资风险削弱了公司信用质量。
自2021年下半年以来，几家国际评级机构多次下调兰州建投评级，2021年12月境内评级机构上海新世纪也将其评级展望调整为“负面”。
随着信用资质持续恶化，兰州建投融资渠道极为有限，其再融资压力加大，面临即将到期的大量债务，公司偿债压力巨大。
《小债看市》统计，目前兰州建投存续债券8只，存续规模59亿元，其中一年内到期规模有48亿元，公司面临集中兑付压力巨大。
存续债券
以往，兰州建投依赖市政府和省政府的支持措施，例如政府为国有企业提供流动性支持而成立的应急基金及与金融机构的协调来偿还债务。
2021年10月，甘肃省地方金融监督局组织债券投资人恳谈会，来化解兰州建投债务问题。
2021年12月，兰州市政府又召开化解兰州建投债务问题金融机构通气会，旨在强化政府、企业和金融机构合作。
除此之外，市政府还调拨了财政和金融资源为兰州建投偿债，包括财政资金拨款、初始规模为30亿元的救助基金、土地使用权的注入和资产处置等。
02
债务负担重
据官网介绍，兰州建投是经市委、市政府批准，2015年12月将原兰州城投和兰州国投合并重组后新组建的国有独资公司。
兰州建投是兰州市重要的国有资本投资运营主体，在兰州市城市基础设施建设中地位突出，主要从事基础设施建设、房地产开发、农业商贸等10大核心业务。
兰州建投官网
从股权结构看，兰州投资（控股）集团有限公司为兰州建投唯一股东，公司实际控制人为兰州市国资委。
股权结构图
近年来，兰州建投营业收入虽持续增长，但归母净利润却连年下滑，2021年受公交运输及供热业务亏损影响，当期主业经营出现亏损。
2021年，兰州建投实现营收71.17亿元，同比增长8.82%；实现归母净利润-4.21亿元，同比下滑292.24%；2022年一季度再次亏损8290.83万元。
归母净利润
值得注意的是，由于在兰州市城市基础设施建设中地位突出，兰州建投可获得市政府在专项资金拨付和财政补贴等方面的大力支持。
2019-2021年，兰州建投获得的财政补贴收入分别为7.16亿、6.4亿和6.64亿元，对其盈利提供较强支撑。
政府补助收入
截至2022年一季末，兰州建投总资产为1483.55亿元，总负债1088.49亿元，净资产395.06亿元，资产负债率73.37%。
《小债看市》分析债务结构发现，兰州建投主要以非流动负债为主，占总债务的57%。
截至同报告期，兰州建投非流动负债有618.11亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计540.06亿元。
除此之外，兰州建投还有470.37亿元流动负债，主要为一年内到期的非流动负债，其短期债务合计有262.27亿元。
相较于短债规模，兰州建投流动性十分紧张，其账上货币资金仅有22.7亿元，现金短债比为0.09，公司面临短期偿债压力巨大。
在备用资金方面，截至2021年6月末，兰州建投银行授信总额有928.57亿元，未使用授信额度为420.65亿元，可见其财务弹性良好。
授信额度
整体来看，兰州建投刚性债务有803.25亿元，主要以长期有息负债为主，带息负债比为74%。
可以看出，兰州建投累积的刚性债务规模大，债务负担重，负债经营程度维持高位，其面临较大的偿债压力。
从偿债资金来源看，兰州建投通过金融机构借款、融资租赁、发行债券等方式弥补资金缺口。
然而，2021年以来由于大量债务到期，兰州建投筹资性现金流呈现净流出状态，说明外部融资渠道不畅。
筹资性现金流
在资产质量方面，兰州建投的其他应收款和存货规模较大，截至2022年一季末分别为384.03亿和207.26亿元。
作为棚户区改造项目统贷主体，兰州建投应收下属区县棚户区改造承做主体相关款项大幅增加，面临一定的资金回收风险。
另外，兰州建投子公司兰州城投所担保的民营企业借款出现逾期，相关债务承接方案尚未确定，其面临代偿风险较高。
2022年3月，兰州城投担保的“生命资产-兰州高原夏菜采购中心债权投资计划”利息兑付出现逾期，是一项本金为6.5亿元的非标融资，截至3月21日利息逾期合计为1493.25万元。
总得来看，兰州建投盈利能力较弱，对政府补助依赖较高；刚性债务规模大，短期偿债压力较大；资产质量一般，面临一定的资金回收风险。
03
区域环境
兰州市是甘肃省省会城市，是西部地区重要的工业基地和综合交通枢纽。
近年来，随着产业结构调整和产业层次提升，以及兰州新区的发展推进，全市地区生产总值保持增长，但增速明显放缓。
另外，兰州市经济发展对石油、化工等重工业依赖度高，经济结构转型仍面临压力。
2021年，兰州市实现地区生产总值3231.29亿元，名义增速11.94%。
在财政方面，2021年兰州市预估获得一般公共预算收入249亿元，同比微增0.8%，预估获得政府性基金收入191.4亿元，同比减少17%，降幅较大或将导致兰州建投获得政府支持力度被动减少。
可以看出，兰州市税收收入能力较低，并且高度依赖中央政府的转移支付，疲弱的经济增长将对其财政状况产生压力，且相对较弱的经济基本面将会进一步承压。
近年来，受疫情和经济下行压力较大影响，兰州市政府债务余额持续上升，债务风险有所提升。
2021年9月，一份《研究兰州建投防范化解金融债务风险有关事宜》的文件在网络传播，兰州市要求财政局和国资委协调，妥善解决兰州建投刚性兑付到期债务相关问题。
三个月后，在金融机构通气会上，组建“新兰投”消息公布，新组建企业资产规模将达2500亿元，兰州市政府对化解本地债务问题意愿较强。
2022年8月18日，兰州建投公告称，为确保公司到期债务足额按时兑付，维护金融市场稳定和当期债权人利益，公司出让旗下重要资产。
据悉，兰州建投将其持有的甘肃中石油昆仑燃气有限公司48.55%股权按照评估公允价格分别转让至兰州金融控股有限公司及兰州生态创新城发展集团有限公司。
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随着信用资质持续恶化，兰州建投融资渠道极为有限，其再融资压力加大，面临即将到期的大量债务，公司偿债压力巨大。
01
非标逾期
近日，据《经济观察报》报道称，兰州建设投资（控股）集团有限公司（以下简称“兰州建投”）出现非标债务逾期、财产被申请诉前保全、遭债务机构起诉等情况。
据悉，自2022年7月份开始，兰州建投出现利息逾期，某信托机构按照合同已经宣布1.6亿的本金提前到期，并对兰州建投旗下财产向法院申请诉前财产保全。
对此，兰州建投融资部相关人士确认有非标逾期情况属实，并表示目前在想办法筹措资金解决，市政府也在协调帮忙解决，但是主要靠企业自身去解决问题，非标总债务量大概存续100多亿。
其实，兰州建投发生债务风险事件，并非没有征兆。
2022年5月20日，穆迪将兰州建投的企业家族评级，以及由兰州市城市发展投资有限公司（以下简称“兰州城投”）发行、兰州建投所担保债券的高级无抵押债务评级从“B1”下调至“B3”。
同时，穆迪将上述评级的展望从下调观察调整为负面。
穆迪表示，兰州建投2022年下半年大量债务到期的问题并无实质性进展，鉴于其融资渠道有限，上升的流动性和再融资风险削弱了公司信用质量。
自2021年下半年以来，几家国际评级机构多次下调兰州建投评级，2021年12月境内评级机构上海新世纪也将其评级展望调整为“负面”。
随着信用资质持续恶化，兰州建投融资渠道极为有限，其再融资压力加大，面临即将到期的大量债务，公司偿债压力巨大。
《小债看市》统计，目前兰州建投存续债券8只，存续规模59亿元，其中一年内到期规模有48亿元，公司面临集中兑付压力巨大。
存续债券
以往，兰州建投依赖市政府和省政府的支持措施，例如政府为国有企业提供流动性支持而成立的应急基金及与金融机构的协调来偿还债务。
2021年10月，甘肃省地方金融监督局组织债券投资人恳谈会，来化解兰州建投债务问题。
2021年12月，兰州市政府又召开化解兰州建投债务问题金融机构通气会，旨在强化政府、企业和金融机构合作。
除此之外，市政府还调拨了财政和金融资源为兰州建投偿债，包括财政资金拨款、初始规模为30亿元的救助基金、土地使用权的注入和资产处置等。
02
债务负担重
据官网介绍，兰州建投是经市委、市政府批准，2015年12月将原兰州城投和兰州国投合并重组后新组建的国有独资公司。
兰州建投是兰州市重要的国有资本投资运营主体，在兰州市城市基础设施建设中地位突出，主要从事基础设施建设、房地产开发、农业商贸等10大核心业务。
兰州建投官网
从股权结构看，兰州投资（控股）集团有限公司为兰州建投唯一股东，公司实际控制人为兰州市国资委。
股权结构图
近年来，兰州建投营业收入虽持续增长，但归母净利润却连年下滑，2021年受公交运输及供热业务亏损影响，当期主业经营出现亏损。
2021年，兰州建投实现营收71.17亿元，同比增长8.82%；实现归母净利润-4.21亿元，同比下滑292.24%；2022年一季度再次亏损8290.83万元。
归母净利润
值得注意的是，由于在兰州市城市基础设施建设中地位突出，兰州建投可获得市政府在专项资金拨付和财政补贴等方面的大力支持。
2019-2021年，兰州建投获得的财政补贴收入分别为7.16亿、6.4亿和6.64亿元，对其盈利提供较强支撑。
政府补助收入
截至2022年一季末，兰州建投总资产为1483.55亿元，总负债1088.49亿元，净资产395.06亿元，资产负债率73.37%。
《小债看市》分析债务结构发现，兰州建投主要以非流动负债为主，占总债务的57%。
截至同报告期，兰州建投非流动负债有618.11亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计540.06亿元。
除此之外，兰州建投还有470.37亿元流动负债，主要为一年内到期的非流动负债，其短期债务合计有262.27亿元。
相较于短债规模，兰州建投流动性十分紧张，其账上货币资金仅有22.7亿元，现金短债比为0.09，公司面临短期偿债压力巨大。
在备用资金方面，截至2021年6月末，兰州建投银行授信总额有928.57亿元，未使用授信额度为420.65亿元，可见其财务弹性良好。
授信额度
整体来看，兰州建投刚性债务有803.25亿元，主要以长期有息负债为主，带息负债比为74%。
可以看出，兰州建投累积的刚性债务规模大，债务负担重，负债经营程度维持高位，其面临较大的偿债压力。
从偿债资金来源看，兰州建投通过金融机构借款、融资租赁、发行债券等方式弥补资金缺口。
然而，2021年以来由于大量债务到期，兰州建投筹资性现金流呈现净流出状态，说明外部融资渠道不畅。
筹资性现金流
在资产质量方面，兰州建投的其他应收款和存货规模较大，截至2022年一季末分别为384.03亿和207.26亿元。
作为棚户区改造项目统贷主体，兰州建投应收下属区县棚户区改造承做主体相关款项大幅增加，面临一定的资金回收风险。
另外，兰州建投子公司兰州城投所担保的民营企业借款出现逾期，相关债务承接方案尚未确定，其面临代偿风险较高。
2022年3月，兰州城投担保的“生命资产-兰州高原夏菜采购中心债权投资计划”利息兑付出现逾期，是一项本金为6.5亿元的非标融资，截至3月21日利息逾期合计为1493.25万元。
总得来看，兰州建投盈利能力较弱，对政府补助依赖较高；刚性债务规模大，短期偿债压力较大；资产质量一般，面临一定的资金回收风险。
03
区域环境
兰州市是甘肃省省会城市，是西部地区重要的工业基地和综合交通枢纽。
近年来，随着产业结构调整和产业层次提升，以及兰州新区的发展推进，全市地区生产总值保持增长，但增速明显放缓。
另外，兰州市经济发展对石油、化工等重工业依赖度高，经济结构转型仍面临压力。
2021年，兰州市实现地区生产总值3231.29亿元，名义增速11.94%。
在财政方面，2021年兰州市预估获得一般公共预算收入249亿元，同比微增0.8%，预估获得政府性基金收入191.4亿元，同比减少17%，降幅较大或将导致兰州建投获得政府支持力度被动减少。
可以看出，兰州市税收收入能力较低，并且高度依赖中央政府的转移支付，疲弱的经济增长将对其财政状况产生压力，且相对较弱的经济基本面将会进一步承压。
近年来，受疫情和经济下行压力较大影响，兰州市政府债务余额持续上升，债务风险有所提升。
2021年9月，一份《研究兰州建投防范化解金融债务风险有关事宜》的文件在网络传播，兰州市要求财政局和国资委协调，妥善解决兰州建投刚性兑付到期债务相关问题。
三个月后，在金融机构通气会上，组建“新兰投”消息公布，新组建企业资产规模将达2500亿元，兰州市政府对化解本地债务问题意愿较强。
2022年8月18日，兰州建投公告称，为确保公司到期债务足额按时兑付，维护金融市场稳定和当期债权人利益，公司出让旗下重要资产。
据悉，兰州建投将其持有的甘肃中石油昆仑燃气有限公司48.55%股权按照评估公允价格分别转让至兰州金融控股有限公司及兰州生态创新城发展集团有限公司。
150
蔡越坤
非标债务逾期、财产被申请诉前保全、遭债务机构起诉……作为兰州市级别城投平台的兰州建设投资（控股）集团有限公司（以下简称“兰州建投”）陷入债务压力之中。
一位信托机构人士8月24日向经济观察报透露，兰州建投自2022年7月份开始出现利息逾期，目前该信托机构按照合同已经宣布1.6亿的本金提前到期，并对兰州建投旗下财产向法院申请诉前财产保全。
据悉，兰州建投旗下另一家城投机构兰州市城市发展投资有限公司（以下简称“兰州城投”）于2022年上半年因为一笔保险资管计划的担保问题，也曝出债务违约问题。之后，兰州城投相关人士向记者表示，逾期问题已妥善解决，部分到期的本金也与债权人达成了展期协议。
兰州建投融资部相关人士8月25日向记者确认有非标逾期情况属实，并表示目前在想办法筹措资金解决，市政府也在协调帮忙解决，但是主要靠企业自身去解决问题，非标总债务量大概存续100多亿。
上述信托机构人士提供数据显示，截至2021年底，兰州建投非标债务超110亿元。对此，记者多次向兰州建投董事长致电询问债务化解方案，截至发稿尚未获得接通。
除了非标债务逾期问题，兰州建投债券短期到期压力也较大。根据Wind数据，兰州建投与子公司兰州城投一年内到期债券规模约为96亿元。而兰州建投自2021年11月发行一笔超短融后再无新增债券发行。无新增债券发行的同时又面临巨额的债券到期，兰州建投能否渡过难关成为投资者关注的焦点。
财产被诉前保全
据悉，兰州建投是兰州市重要的国有资本投资运营主体，主要负责兰州市基础设施的投资建设，并从事兰州市燃气、公交、供水和供热等公用事业及房地产开发、中成药生产销售、粮油销售等经营性业务。
2022年8月16日，上述信托机构人士所在的机构向法院申请诉前财产保全，请求对被申请人兰州建投、兰州建投房地产开发有限公司的相关财产采取诉前财产保全措施。且民事裁定书中，法院也裁定查封、扣押、冻结被申请人兰州建投、兰州建投房地产开发有限公司名下财产。
在此之前，该信托机构人士向记者透露，兰州建投从2022年7月份开始未进行利息的偿付，彼时至今其曾多次联系兰州建投相关方，但对方未有明确的答复。
企查查显示，兰州建投目前牵涉诉讼机构还包括远东宏信（天津）融资租赁有限公司，案由为融资租赁合同纠纷；兰州城投牵涉诉讼机构还包括光大兴陇信托有限责任公司、上海浦东发展银行股份有限公司兰州分行，案由均为金融借款合同纠纷。
另外，2022年下半年是兰州建投和子公司兰州城投债券到期高峰，其仍然面临较大的债务压力。
根据申万宏源数据统计，截至2022年7月底，2021年10月以来，兰州建投与兰州城投已经兑付债券120亿，其中仅2021年11月发行过5亿超短融，此后再无债券发行，净兑付超过百亿，债券余额从2021年10月的270多亿，下降到现在的145亿。
根据Wind数据，目前兰州城投债券存量为12只，包括定向工具与一般中期票据，共计66亿元人民币；兰州城投债券存量为9只，其中包括一只海外债，“兰州建投 4.15%N20221115”，规模为3亿美元。另外8只为定向工具与一般中期票据，共计59亿元，累计约79.4亿元。兰州城投与兰州建投累计债券存续规模约145.4亿元。
其中，2022年9月份兰州建投将兑付18亿元债券，一年内债券到期量为48亿元，兰州城投一年内到期债券为48亿元；二者累计一年内到期债务为96亿元。
目前，兰州建投与兰州城投未发生公开债券违约。8月25日，另外一位信托机构人士向记者表示，债券一般是公开或者半公开发行的，几乎所有的城投违约都从非标开始，但债券一般开始都会力保兑付，但后期面临的风险也非常大。
出让股权引评级关注
近日，兰州城投将旗下持有燃气公司股权转让的一则公告，引起了评级机构的关注。
8月18日，兰州城投公告称，为确保到期债务足额按时兑付，其将所持有的甘肃中石油昆仑燃气有限公司（以下简称“甘肃昆仑燃气”）50%的股份按照评估公允价格分别转让至兰州金融控股有限公司（以下简称：“兰州金控”）及兰州生态创新城发展集团有限公司（简称“兰州创新城”）。其中，转让至兰州金控26.5625%，兰州创新城23.4375%。
据悉，甘肃昆仑燃气于1982年4月由兰州市政府批准组建，2010年5月兰州市政府国资委与中石油昆仑燃气有限公司以各持有50%的股权比例，对公司进行重组，合资组建了兰州中石油昆仑燃气有限公司。2012年，其更名为甘肃中石油昆仑燃气有限公司。该公司是一家以天然气营销为主、集天然气管网运行管理与设施建设等为一体的合资企业。
兰州城投称，2022年7月份以来，受兰州地区疫情影响，公司的生产经营受到了一定的影响。为提高国有资产的经营效率，开展战略性重组，改善公益项目市场化盈利状况，坚定不移的推动公司市场化运营。
工商资料显示，兰州建投持有兰州城投股权为97.1%股份，股权穿透后其实控人为兰州市国资委。兰州金控和兰州创新城分别系兰州市财政局和兰州市国资委旗下全资子公司。
8月19日，新世纪评级发布了《关于兰州建设投资（控股）集团有限公司转让甘肃中石油昆仑燃气有限公司股权的关注公告》（以下简称“公告”）。
公告指出，2021年末，兰州建投总资产1450.47亿元，净资产396.56亿元，2021年度实现营业收入71.17亿元；2021年末，昆仑燃气总资产36.41亿元，净资产11.46亿元，2021年度实现营业收入36.33亿元。
根据公告，本次转让事项后，兰州建投单次合并口径总资产减少18.21亿元，净资产减少5.73亿元，分别占2021年末兰州建投总资产和净资产的1.26%和1.44%，对兰州建投总资产及净资产影响较少；营业收入减少18.17亿元，占2021年度兰州建投营业收入的25.53%，对公司营业收入影响较大。
债务逾期背后
关于违约迹象，上述信托机构人士回忆称，从2021年下半年11月份开始，兰州建投在债券市场再无新增债券发行。而前期大量存续债券不断到期加重了兰州建投的债务负担。直至2022年上半年，兰州建投子公司兰州城投发生险资非标逾期问题，债务问题开始在公开市场显现。
兰州建投债券一直未有新增的背后，该人士表示，或许与监管对于城投的政策相关。
2021年7月，银保监会发布《银行保险机构进一步做好地方政府隐性债务风险防范化解工作的指导意见》（银保监发[2021]15号），该文指出各银行保险机构要严格执行地方政府融资相关政策要求，打消财政兜底幻觉，强化合规管理、尽职调查，不得以任何形式新增地方政府隐性债务，并做实作细化债方案，妥善化解存量地方政府债务。
自2021年11月份开始至今，兰州建投发行了一笔超短融后再无新增债券发行。
2021年12月31日，尽上海新世纪评级维持兰州建投主体信用等级AA+级，但将调整评级展望为负面。新世纪评级表示，关注到2021年10月，甘肃省地方金融监督局组织了债券投资人恳谈会，2021年12月19日，兰州市政府召开了化解兰州建投公司债务问题金融机构通气会，旨在强化政府、企业和金融机构合作，但目前公司外部融资渠道未见明显改善，政府实质性支持措施仍有待进一步落实，公司面临的流动性压力仍大。
上述信托机构人士向记者提供的材料显示，截至2021年12月底，兰州建投有息债务余额865.45亿元，按照债券性质分类，其中包括县区棚改转贷294.66亿元、公益性项目债务338.05亿元，两者累计632.01亿元，占比有息债务超73%。而其经营性项目债务103.45亿元。
该人士表示，兰州建投主要从事基础设施建设建设，包括供水和供热等公用事业，公益性项目债务占比较高，意味着由兰州建投投入建设的公益项目有大量应收账款未收回来，而导致巨额的公益性项目债务。
据新世纪评级介绍，兰州建投在为兰州市基础设施建设吸纳外部融资方面起到了非常重要的作用，公司作为兰州市最核心的平台企业，还承担着推动经济发展的重要的社会职能，是兰州市政府推动省级、市级重大工程项目建设，带动当地产业转型、促进区域经济发展的最重要的载体。
正积极筹措资金
面对债务压力，上述兰州建投融资部相关人士表示，目前在积极筹措偿还非标逾期的债务资金。
在此之前，2021年10月15日，全省债券市场投资人恳谈会在兰州举行，甘肃省副省长在会议上指出，“针对国有企业存续债券，省市两级坚决采取过硬措施，全力推动风险化解，倾尽所能保护投资者利益，全力维护良好金融生态，坚决守住不发生系统性风险的底线”。
2021年12月19日，兰州市政府召开化解兰州建投公司债务问题金融机构通气会，市委书记、市长在会议上指出兰州建投公司的债务问题本质上是金融问题，用专业化的金融方案稳妥推进企业债务化解工作，实现兰州建投公司债务全部落实，不打折扣。
对于当地政府的帮扶建议，天风证券近日研报认为，最为直接的就是调动当地的金融资源对兰州进行支持。甘肃省金融机构总资产规模偏低，截至2021年末仅3.35万亿。但也有甘肃银行、兰州银行等两家城商行，总资产规模均超过3000亿。此外，还有甘肃农信社截至2021年12月末，各项存款余额4860.67亿元，各项贷款余额3910.67亿元。
天风证券表示，考虑到甘肃省全省城投有息负债为6025.9亿元，其中债券余额不足1000亿，仅调动省内的金融资源就能够起到有效的支持。
对于兰州建投风险问题，申万宏源研报表示，兰州建投是兰州市主要的城投公司，业务范围包括燃气、公交、供水、供热等，在兰州市具有区域专营优势。去年的舆情事件以来，甘肃省地方金融监督局组织了债券投资人恳谈会、兰州市政府召开了化解兰州建投公司债务问题金融机构通气会，当地政府高度重视，引导兰州建投化解债务问题，预计兰州建投的压力将继续逐步缓释，不必过于担忧。
随着信用资质持续恶化，兰州建投融资渠道极为有限，其再融资压力加大，面临即将到期的大量债务，公司偿债压力巨大。
01
非标逾期
近日，据《经济观察报》报道称，
兰州建设投资（控股）集团有限公司（以下简称“兰州建投”）出现
非标债务逾期、财产被申请诉前保全、遭债务机构起诉等情况。
据悉，自2022年7月份开始，兰州建投出现利息逾期，某信托机构按照合同已经宣布1.6亿的本金提前到期，并对兰州建投旗下财产向法院申请诉前财产保全。
对此，兰州建投融资部相关人士确认有非标逾期情况属实，并表示目前在想办法筹措资金解决，市政府也在协调帮忙解决，但是主要靠企业自身去解决问题，非标总债务量大概存续100多亿。
其实，兰州建投发生债务风险事件，并非没有征兆。
2022年5月20日，穆迪将兰州建投的企业家族评级，以及由兰州市城市发展投资有限公司（以下简称“兰州城投”）发行、兰州建投所担保债券的高级无抵押债务评级从“B1”下调至“B3”。
同时，穆迪将上述评级的展望从下调观察调整为负面。
穆迪表示，兰州建投2022年下半年大量债务到期的问题并无实质性进展，鉴于其融资渠道有限，上升的流动性和再融资风险削弱了公司信用质量。
自2021年下半年以来，几家国际评级机构多次下调兰州建投评级，2021年12月境内评级机构上海新世纪也将其评级展望调整为“负面”。
随着信用资质持续恶化，兰州建投融资渠道极为有限，其再融资压力加大，面临即将到期的大量债务，公司偿债压力巨大。
《小债看市》统计，目前兰州建投存续债券8只，存续规模59亿元，其中一年内到期规模有48亿元，公司面临集中兑付压力巨大。
存续债券
以往，兰州建投依赖市政府和省政府的支持措施，例如政府为国有企业提供流动性支持而成立的应急基金及与金融机构的协调来偿还债务。
2021年10月，甘肃省地方金融监督局组织债券投资人恳谈会，来化解兰州建投债务问题。
2021年12月，兰州市政府又召开化解兰州建投债务问题金融机构通气会，旨在强化政府、企业和金融机构合作。
除此之外，市政府还调拨了财政和金融资源为兰州建投偿债，包括财政资金拨款、初始规模为30亿元的救助基金、土地使用权的注入和资产处置等。
02
债务负担重
据官网介绍，兰州建投是经市委、市政府批准，2015年12月将原兰州城投和兰州国投合并重组后新组建的国有独资公司。
兰州建投是兰州市重要的国有资本投资运营主体，在兰州市城市基础设施建设中地位突出，主要从事基础设施建设、房地产开发、农业商贸等10大核心业务。
兰州建投官网
从股权结构看，兰州投资（控股）集团有限公司为兰州建投唯一股东，公司实际控制人为兰州市国资委。
股权结构图
近年来，兰州建投营业收入虽持续增长，但归母净利润却连年下滑，2021年受公交运输及供热业务亏损影响，当期主业经营出现亏损。
2021年，兰州建投实现营收71.17亿元，同比增长8.82%；实现归母净利润-4.21亿元，同比下滑292.24%；2022年一季度再次亏损8290.83万元。
归母净利润
值得注意的是，由于在兰州市城市基础设施建设中地位突出，兰州建投可获得市政府在专项资金拨付和财政补贴等方面的大力支持。
2019-2021年，兰州建投获得的财政补贴收入分别为7.16亿、6.4亿和6.64亿元，对其盈利提供较强支撑。
政府补助收入
截至2022年一季末，兰州建投总资产为1483.55亿元，总负债1088.49亿元，净资产395.06亿元，资产负债率73.37%。
《小债看市》分析债务结构发现，兰州建投主要以非流动负债为主，占总债务的57%。
截至同报告期，兰州建投非流动负债有618.11亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计540.06亿元。
除此之外，兰州建投还有470.37亿元流动负债，主要为一年内到期的非流动负债，其短期债务合计有262.27亿元。
相较于短债规模，兰州建投流动性十分紧张，其账上货币资金仅有22.7亿元，现金短债比为0.09，公司面临短期偿债压力巨大。
在备用资金方面，截至2021年6月末，兰州建投银行授信总额有928.57亿元，未使用授信额度为420.65亿元，可见其财务弹性良好。
授信额度
整体来看，兰州建投刚性债务有803.25亿元，主要以长期有息负债为主，带息负债比为74%。
可以看出，兰州建投累积的刚性债务规模大，债务负担重，负债经营程度维持高位，其面临较大的偿债压力。
从偿债资金来源看，兰州建投通过金融机构借款、融资租赁、发行债券等方式弥补资金缺口。
然而，2021年以来由于大量债务到期，兰州建投筹资性现金流呈现净流出状态，说明外部融资渠道不畅。
筹资性现金流
在资产质量方面，兰州建投的其他应收款和存货规模较大，截至2022年一季末分别为384.03亿和207.26亿元。
作为棚户区改造项目统贷主体，兰州建投应收下属区县棚户区改造承做主体相关款项大幅增加，面临一定的资金回收风险。
另外，兰州建投子公司兰州城投所担保的民营企业借款出现逾期，相关债务承接方案尚未确定，其面临代偿风险较高。
2022年3月，兰州城投担保的“生命资产-兰州高原夏菜采购中心债权投资计划”利息兑付出现逾期，是一项本金为6.5亿元的非标融资，截至3月21日利息逾期合计为1493.25万元。
总得来看，兰州建投盈利能力较弱，对政府补助依赖较高；刚性债务规模大，短期偿债压力较大；资产质量一般，面临一定的资金回收风险。
03
区域环境
兰州市是甘肃省省会城市，是西部地区重要的工业基地和综合交通枢纽。
近年来，随着产业结构调整和产业层次提升，以及兰州新区的发展推进，全市地区生产总值保持增长，但增速明显放缓。
另外，兰州市经济发展对石油、化工等重工业依赖度高，经济结构转型仍面临压力。
2021年，兰州市实现地区生产总值3231.29亿元，名义增速11.94%。
在财政方面，2021年兰州市预估获得一般公共预算收入249亿元，同比微增0.8%，预估获得政府性基金收入191.4亿元，同比减少17%，降幅较大或将导致兰州建投获得政府支持力度被动减少。
可以看出，兰州市税收收入能力较低，并且高度依赖中央政府的转移支付，疲弱的经济增长将对其财政状况产生压力，且相对较弱的经济基本面将会进一步承压。
近年来，受疫情和经济下行压力较大影响，兰州市政府债务余额持续上升，债务风险有所提升。
2021年9月，一份《研究兰州建投防范化解金融债务风险有关事宜》的文件在网络传播，兰州市要求财政局和国资委协调，妥善解决兰州建投刚性兑付到期债务相关问题。
三个月后，在金融机构通气会上，组建“新兰投”消息公布，新组建企业资产规模将达2500亿元，兰州市政府对化解本地债务问题意愿较强。
2022年8月18日，兰州建投公告称，为确保公司到期债务足额按时兑付，维护金融市场稳定和当期债权人利益，公司出让旗下重要资产。
据悉，兰州建投将其持有的甘肃中石油昆仑燃气有限公司48.55%股权按照评估公允价格分别转让至兰州金融控股有限公司及兰州生态创新城发展集团有限公司。
150
蔡越坤
非标债务逾期、财产被申请诉前保全、遭债务机构起诉……作为兰州市级别城投平台的兰州建设投资（控股）集团有限公司（以下简称“兰州建投”）陷入债务压力之中。
一位信托机构人士8月24日向经济观察报透露，兰州建投自2022年7月份开始出现利息逾期，目前该信托机构按照合同已经宣布1.6亿的本金提前到期，并对兰州建投旗下财产向法院申请诉前财产保全。
据悉，兰州建投旗下另一家城投机构兰州市城市发展投资有限公司（以下简称“兰州城投”）于2022年上半年因为一笔保险资管计划的担保问题，也曝出债务违约问题。之后，兰州城投相关人士向记者表示，逾期问题已妥善解决，部分到期的本金也与债权人达成了展期协议。
兰州建投融资部相关人士8月25日向记者确认有非标逾期情况属实，并表示目前在想办法筹措资金解决，市政府也在协调帮忙解决，但是主要靠企业自身去解决问题，非标总债务量大概存续100多亿。
上述信托机构人士提供数据显示，截至2021年底，兰州建投非标债务超110亿元。对此，记者多次向兰州建投董事长致电询问债务化解方案，截至发稿尚未获得接通。
除了非标债务逾期问题，兰州建投债券短期到期压力也较大。根据Wind数据，兰州建投与子公司兰州城投一年内到期债券规模约为96亿元。而兰州建投自2021年11月发行一笔超短融后再无新增债券发行。无新增债券发行的同时又面临巨额的债券到期，兰州建投能否渡过难关成为投资者关注的焦点。
财产被诉前保全
据悉，兰州建投是兰州市重要的国有资本投资运营主体，主要负责兰州市基础设施的投资建设，并从事兰州市燃气、公交、供水和供热等公用事业及房地产开发、中成药生产销售、粮油销售等经营性业务。
2022年8月16日，上述信托机构人士所在的机构向法院申请诉前财产保全，请求对被申请人兰州建投、兰州建投房地产开发有限公司的相关财产采取诉前财产保全措施。且民事裁定书中，法院也裁定查封、扣押、冻结被申请人兰州建投、兰州建投房地产开发有限公司名下财产。
在此之前，该信托机构人士向记者透露，兰州建投从2022年7月份开始未进行利息的偿付，彼时至今其曾多次联系兰州建投相关方，但对方未有明确的答复。
企查查显示，兰州建投目前牵涉诉讼机构还包括远东宏信（天津）融资租赁有限公司，案由为融资租赁合同纠纷；兰州城投牵涉诉讼机构还包括光大兴陇信托有限责任公司、上海浦东发展银行股份有限公司兰州分行，案由均为金融借款合同纠纷。
另外，2022年下半年是兰州建投和子公司兰州城投债券到期高峰，其仍然面临较大的债务压力。
根据
申万宏源
数据统计，截至2022年7月底，2021年10月以来，兰州建投与兰州城投已经兑付债券120亿，其中仅2021年11月发行过5亿超短融，此后再无债券发行，净兑付超过百亿，债券余额从2021年10月的270多亿，下降到现在的145亿。根据Wind数据，目前兰州城投债券存量为12只，包括定向工具与一般中期票据，共计66亿元人民币；兰州城投债券存量为9只，其中包括一只海外债，“兰州建投 4.15%N20221115”，规模为3亿美元。另外8只为定向工具与一般中期票据，共计59亿元，累计约79.4亿元。兰州城投与兰州建投累计债券存续规模约145.4亿元。
其中，2022年9月份兰州建投将兑付18亿元债券，一年内债券到期量为48亿元，兰州城投一年内到期债券为48亿元；二者累计一年内到期债务为96亿元。
目前，兰州建投与兰州城投未发生公开债券违约。8月25日，另外一位信托机构人士向记者表示，债券一般是公开或者半公开发行的，几乎所有的城投违约都从非标开始，但债券一般开始都会力保兑付，但后期面临的风险也非常大。
出让股权引评级关注
近日，兰州城投将旗下持有燃气公司股权转让的一则公告，引起了评级机构的关注。
8月18日，兰州城投公告称，为确保到期债务足额按时兑付，其将所持有的甘肃中石油昆仑燃气有限公司（以下简称“甘肃昆仑燃气”）50%的股份按照评估公允价格分别转让至兰州金融控股有限公司（以下简称：“兰州金控”）及兰州生态创新城发展集团有限公司（简称“兰州创新城”）。其中，转让至兰州金控26.5625%，兰州创新城23.4375%。
据悉，甘肃昆仑燃气于1982年4月由兰州市政府批准组建，2010年5月兰州市政府国资委与中石油昆仑燃气有限公司以各持有50%的股权比例，对公司进行重组，合资组建了兰州中石油昆仑燃气有限公司。2012年，其更名为甘肃中石油昆仑燃气有限公司。该公司是一家以天然气营销为主、集天然气管网运行管理与设施建设等为一体的合资企业。
兰州城投称，2022年7月份以来，受兰州地区疫情影响，公司的生产经营受到了一定的影响。为提高国有资产的经营效率，开展战略性重组，改善公益项目市场化盈利状况，坚定不移的推动公司市场化运营。
工商资料显示，兰州建投持有兰州城投股权为97.1%股份，股权穿透后其实控人为兰州市国资委。兰州金控和兰州创新城分别系兰州市财政局和兰州市国资委旗下全资子公司。
8月19日，新世纪评级发布了《关于兰州建设投资（控股）集团有限公司转让甘肃中石油昆仑燃气有限公司股权的关注公告》（以下简称“公告”）。
公告指出，2021年末，兰州建投总资产1450.47亿元，净资产396.56亿元，2021年度实现营业收入71.17亿元；2021年末，昆仑燃气总资产36.41亿元，净资产11.46亿元，2021年度实现营业收入36.33亿元。
根据公告，本次转让事项后，兰州建投单次合并口径总资产减少18.21亿元，净资产减少5.73亿元，分别占2021年末兰州建投总资产和净资产的1.26%和1.44%，对兰州建投总资产及净资产影响较少；营业收入减少18.17亿元，占2021年度兰州建投营业收入的25.53%，对公司营业收入影响较大。
债务逾期背后
关于违约迹象，上述信托机构人士回忆称，从2021年下半年11月份开始，兰州建投在债券市场再无新增债券发行。而前期大量存续债券不断到期加重了兰州建投的债务负担。直至2022年上半年，兰州建投子公司兰州城投发生险资非标逾期问题，债务问题开始在公开市场显现。
兰州建投债券一直未有新增的背后，该人士表示，或许与监管对于城投的政策相关。
2021年7月，银保监会发布《银行保险机构进一步做好地方政府隐性债务风险防范化解工作的指导意见》（银保监发[2021]15号），该文指出各银行保险机构要严格执行地方政府融资相关政策要求，打消财政兜底幻觉，强化合规管理、尽职调查，不得以任何形式新增地方政府隐性债务，并做实作细化债方案，妥善化解存量地方政府债务。
自2021年11月份开始至今，兰州建投发行了一笔超短融后再无新增债券发行。
2021年12月31日，尽上海新世纪评级维持兰州建投主体信用等级AA+级，但将调整评级展望为负面。新世纪评级表示，关注到2021年10月，甘肃省地方金融监督局组织了债券投资人恳谈会，2021年12月19日，兰州市政府召开了化解兰州建投公司债务问题金融机构通气会，旨在强化政府、企业和金融机构合作，但目前公司外部融资渠道未见明显改善，政府实质性支持措施仍有待进一步落实，公司面临的流动性压力仍大。
上述信托机构人士向记者提供的材料显示，截至2021年12月底，兰州建投有息债务余额865.45亿元，按照债券性质分类，其中包括县区棚改转贷294.66亿元、公益性项目债务338.05亿元，两者累计632.01亿元，占比有息债务超73%。而其经营性项目债务103.45亿元。
该人士表示，兰州建投主要从事基础设施建设建设，包括供水和供热等公用事业，公益性项目债务占比较高，意味着由兰州建投投入建设的公益项目有大量应收账款未收回来，而导致巨额的公益性项目债务。
据新世纪评级介绍，兰州建投在为兰州市基础设施建设吸纳外部融资方面起到了非常重要的作用，公司作为兰州市最核心的平台企业，还承担着推动经济发展的重要的社会职能，是兰州市政府推动省级、市级重大工程项目建设，带动当地产业转型、促进区域经济发展的最重要的载体。
正积极筹措资金
面对债务压力，上述兰州建投融资部相关人士表示，目前在积极筹措偿还非标逾期的债务资金。
在此之前，2021年10月15日，全省债券市场投资人恳谈会在兰州举行，甘肃省副省长在会议上指出，“针对国有企业存续债券，省市两级坚决采取过硬措施，全力推动风险化解，倾尽所能保护投资者利益，全力维护良好金融生态，坚决守住不发生系统性风险的底线”。
2021年12月19日，兰州市政府召开化解兰州建投公司债务问题金融机构通气会，市委书记、市长在会议上指出兰州建投公司的债务问题本质上是金融问题，用专业化的金融方案稳妥推进企业债务化解工作，实现兰州建投公司债务全部落实，不打折扣。
对于当地政府的帮扶建议，
天风证券
近日研报认为，最为直接的就是调动当地的金融资源对兰州进行支持。甘肃省金融机构总资产规模偏低，截至2021年末仅3.35万亿。但也有甘肃银行、兰州银行
等两家城商行，总资产规模均超过3000亿。此外，还有甘肃农信社截至2021年12月末，各项存款余额4860.67亿元，各项贷款余额3910.67亿元。天风证券表示，考虑到甘肃省全省城投有息负债为6025.9亿元，其中债券余额不足1000亿，仅调动省内的金融资源就能够起到有效的支持。
对于兰州建投风险问题，申万宏源研报表示，兰州建投是兰州市主要的城投公司，业务范围包括燃气、公交、供水、供热等，在兰州市具有区域专营优势。去年的舆情事件以来，甘肃省地方金融监督局组织了债券投资人恳谈会、兰州市政府召开了化解兰州建投公司债务问题金融机构通气会，当地政府高度重视，引导兰州建投化解债务问题，预计兰州建投的压力将继续逐步缓释，不必过于担忧。
技术性违约再现，“城投信仰”还在继续。
01
技术性违约
8月29日，清算所公告称，未能足额收到兰州市城市发展投资有限公司（以下简称“兰州城投”）应支付“19兰州城投PPN008”的兑付资金，无法完成债券付息兑付。
清算所公告
不过，稍后当日晚间20：30大额付款通道开通后，兰州城投及时将524.8万元利息付款至PPN专户，上清所给投资人做了清算。
也就是说，“19兰州城投PPN008”仅发生技术性违约，并非实质性违约，城投信仰还在继续。
据公开资料，“19兰州城投PPN008”发行于2019年8月，发行规模7亿元，票息4.96%，应于2022年8月28日到期。
值得注意的是，除了“19兰州城投PPN008”，“20兰州城投PPN005”的利息也是在8月29日下午最后时刻，兰州城投才将资金打入清算所。
据悉，兰州城投相关人士对第一财经表示，受疫情影响，公司资金归集出现一点波折，耽误了时间，在大额关闭之前资金未能打款至上清所。
《小债看市》统计，目前兰州城投存续债券11只，存续规模59亿元，其中一年内到期规模有52亿元，公司面临集中兑付压力巨大。
今年上半年，兰州城投因为一笔保险资管计划的担保问题，曾曝出担保代偿风险。
2022年3月，兰州城投担保的“生命资产-兰州高原夏菜采购中心债权投资计划”利息兑付出现逾期，该计划是一项本金为6.5亿元的非标融资，截至3月21日利息逾期合计为1493.25万元。
随后，兰州城投与相关投资人达成协议，该逾期利息将展期至2022年底兑付。
去年末，由于债务负担沉重，货币资金对短期债务的覆盖程度不足，新世纪评级将兰州城投评级展望调整为负面，其信用资质有恶化趋势。
近日，兰州城投的控股股东兰州建设投资（控股）集团有限公司（以下简称“兰州建投”）被曝非标逾期，在偿债高峰下，兰州建投和兰州城投均面临不小的资金链压力。
02
债务负担重
据公开资料，兰州城投成立于2000年9月，是隶属于兰州市人民政府的国有独资企业，注册资本为22亿元，主要负责城市土地储备、资产经营、项目建设和融资开发等工作。
兰州城投是兰州市城市基础设施建设的主要投建主体，在兰州市城市基础设施建设中地位突出。
从股权结构看，兰州建投和国开发展基金有限公司分别持有兰州城投97.1%和2.9%股权，兰州市国资委为公司实际控制人。
股权结构图
近年来，受公交业务亏损规模扩大以及房地产业务亏损影响，兰州城投主业持续亏损，公司盈利对政府补贴及未确认的投资损失依赖度高。
2021年，兰州城投实现营业收入36.64亿元，实现归母净利润-4.92亿元，2022年第一季度再次亏损1.01亿元。
净利润变动情况
兰州城投在兰州市城市基础设施建设中地位突出，可获得兰州市政府的大力支持。
2018-2020 年，兰州城投获得的财政补贴收入分别为4.81亿元、5.72亿元和4.61亿元，对公司盈利提供较强支撑。
截至2022年一季末，兰州城投总资产1199.53亿元，总负债875.25亿元，净资产324.28亿元，资产负债率72.97%。
近年来，兰州城投财务杠杆水平高企，债务负担重，负债经营程度维持高位，偿债压力与日俱增。
财务杠杆
《小债看市》分析债务结构发现，兰州城投主要以非流动负债为主，占总债务的54%。
截至同报告期，兰州建投非流动负债有472.06亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有426.26亿元。
此外，兰州建投还有流动负债403.2亿元，主要为其他应付款，其一年内到期的短期债务有186.17亿元。
相较于短债压力，兰州城投流动性异常紧张，其账上货币资金仅有13.68亿元，现金短债比低至0.07，公司面临短期偿债压力巨大。
在备用资金方面，截至2021年3月末，兰州城投银行授信总额度为803.02亿元，未使用授信额度为365.5亿元，可以看出其财务弹性尚可。
授信额度
整体来看，兰州城投刚性负债总规模为612.43亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为70%。
有息负债占比过高，每年兰州城投的财务费用支出较多，2019-2021年其财务费用分别为1.3亿、1.12亿以及1.29亿元，再加上不菲的销售和管理费用，期间费用对公司盈利空间形成严重侵蚀。
从融资渠道看，除了发债和借款，兰州城投还通过租赁、应收账款、股权、股权质押以及信托等方式融资。
然而，自从2020年以来，兰州城投外部融资环境收紧，其筹资性现金流持续净流出，公司面临再融资压力较大。
2020-2022年第一季度，兰州城投筹资性现金流净额分别为-17.68亿、-77.69亿以及-7.46亿元。
筹资性现金流净额
在资产质量方面，兰州城投其他应收款项高达394.53亿元，主要为棚户区改造项目贷款拨付县区实施主体而形成的往来暂借款，不仅对资金形成占用，还存在一定回收风险。
另外，兰州城投存货规模有139.9亿元，主要是保障性住房和商品房等项目开发成本，较上年末增长11%，主要由于房地产项目增加所致。
值得注意的是，兰州城投对外担保规模较大，且被担保民营企业借款出现逾期，相关债务承接方案尚未确定，公司代偿风险较高。
截至2021年末，兰州城投及关联公司担保合计98.5亿元，占净资产的30.93%。
银行借款担保
在巨大的债务压力下，2022年8月19日兰州城投公告称，为确保公司到期债务足额按时兑付，维护金融市场稳定和当期债权人利益，出让旗下重要资产。
兰州城投将持有的甘肃中石油昆仑燃气有限公司48.55%股权按照评估公允价格分别转让至兰州金融控股有限公司及兰州生态创新城发展集团有限公司。
转让事项后，兰州城投营业收入减少18.17亿元，占2021年度其营业收入的49.59%，对公司营业收入影响大。
总得来看，兰州城投主业持续亏损，盈利对政府补贴依赖度高；刚性债务规模大，债务负担重；货币资金较少，有一定短期债务偿付压力；对外担保规模较大，且被担保民营企业借款出现逾期，代偿风险较高。
03
区域环境
兰州市是甘肃省省会城市，是西部地区重要的工业基地和综合交通枢纽。
近年来，随着产业结构调整和产业层次提升，以及兰州新区的发展推进，全市地区生产总值保持增长，但增速明显放缓。
另外，兰州市经济发展对石油、化工等重工业依赖度高，经济结构转型仍面临压力。
2021年，兰州市实现地区生产总值3231.29亿元，名义增速11.94%。
在财政方面，2021年兰州市预估获得一般公共预算收入249亿元，同比微增0.8%，预估获得政府性基金收入191.4亿元，同比减少17%，降幅较大或将导致兰州建投获得政府支持力度被动减少。
可以看出，兰州市税收收入能力较低，并且高度依赖中央政府的转移支付，疲弱的经济增长将对其财政状况产生压力，且相对较弱的经济基本面将会进一步承压。
近年来，受疫情和经济下行压力较大影响，兰州市政府债务余额持续上升，债务风险有所提升。
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一、兰州城投担保的一笔非标债务（保险债权投资计划）违约
2021年9月以来，兰州城投与兰州建投频频陷入评级及展望下调、估值调整、兑付压力以及融资难度上升等舆情风波。不过最终，陷入困境已有一段时期的兰州城投终究还是未能逃脱违约的命运。
（一）2021年9月17日，惠誉将兰州建投的主体评级下调至“BB+”，并下调由兰州城投发行、兰州建投担保的高级无抵押债券评级。同年9月18日，一份《研究兰州建投防范化解金融债务风险有关事宜》的文件流出。
（二）随后9-10月期间，兰州城投等相关主体开始为化解舆情危机而奔波，分别于2021年10月和12月召开了两次恳谈会。
1、2021年10月15日，甘肃省地方金融监管局召开债券投资人恳谈会，会上甘肃和兰州省市有关领导均表态会保障债务安全，并成立了规模100亿元的兰州市国有企业信用保障基金。
2、2021年12月19日，兰州市政府召开化解兰州建投公司债务问题金融机构通气会，此次会议上兰州市领导表示兰州建投公司的债务问题本质上是金融问题，要用金融的方法解决好金融的问题，并表态将组建“新兰投”公司，推动政府融资平台整合升级，要实现兰州建投公司债务全部落实，不打折扣。
（三）2021年12月29日，新世纪评级公司发布公告称“鉴于兰州市城市发展投资有限公司近年来债务负担沉重、资金周转及债务滚续压力显著上升等原因，决定维持兰州城投主体信用等级为AA+，评级展望调整为负面”。
（四）2022年3月25日，21世纪报披露兰州市城市投资发展有限公司（以下简称兰州城投）担保的一笔保险债权投资计划利息出现逾期，该笔债权投资计划本金为6.50亿元，3月21日到期利息为1493.25万元。
（五）21世纪报就利息逾期问题向兰州城投求证时，后者回复称“已经给领导汇报了，目前在积极协调资金，包括企业自有资金、处置收入、财政资金以及争取再融资，只要筹措到位会立即进行归还”。
（六）保险债权投资计划为非标债权，兰州建设投资（控股）集团（兰州城投的母公司）随后向投资人解释称“已将该笔利息上报给了市里，市里的领导同意支付，但是认为非标的影响力小，逾期不会给企业造成大的负面影响。目前的资金要留着用于月底到期的公开债券的兑付，非标利息的兑付需要从其他渠道筹集资金……兰州市政府连夜开会决定，市政府已全力筹措并协调好资金，确保融资主体在3月30日之前，力争在29日，向受托人支付全部到期利息”。
但遗憾的是，截至2022年4月1日，投资人仍未收到利息，这意味着兰州城投已经实质上违约。
二、兰州将保险债权投资计划等非标债权的偿付顺序置于公开市场债券之后
兰州建投的回复清楚地表明，兰州城投已经实质上违约，且兰州地区认为非标债务的影响力不大，因此将这笔违约的债务偿付顺序置于公开市场债券之后。这种区别对待说明两个信号：
（一）兰州城投及其母公司的债务偿还压力较大，无法同时保证其标准化债务与非标债务同时偿还，且目前看其对标准化债务的偿还能力可能也值得商榷。
（二）兰州城投及其母公司对不同债务的偿付顺序是有优先级安排的，兰州地区未能及时筹集到偿还非标债务的资金，意味着整个兰州地区的城投风险均比较大，兰州城投事件破坏的是兰州整个地区的城投融资环境。
三、何为保险债权投资计划？
2020年7月3日，一行两会一局发布的《标准化债权类资产认定规则》（参见最全解析：标与非标的认定规则来了）明确保险债权投资计划为非标准化类产品。那么什么是保险债权投资计划呢？
（一）根据2020年9月11日银保监会发布的《关于印发组合类保险资产管理产品实施细则等三个文件的通知》（银保监办发〔2020〕85号，以下称85号文），保险债权投资计划是指保险资管机构作为受托人面向委托人发行受益凭证，募集资金以债权方式主要投资基础设施、非基础设施类不动产等符合国家政策的项目，并按照约定条件和实际投资收益情况向投资者支付收益、不保证本金支付和收益水平的保险资管产品。
（二）85号文对保险债权投资计划的融资主体等提出了一系列条件。
1、融资主体方面，应以资金安全为前提，审慎选择融资主体，最近两年无违约等不良信用记录、与保险资产管理机构不存在关联关系。
2、在还款保障措施完善的前提下，可以使用不超过40%的募集资金用于补充融资主体的营运资金。
3、应当确定有效的信用增级安排，且信用增级方式应当与融资主体还款来源相互独立。
（1）设置保证担保的，应当为本息全额无条件不可撤销连带责任保证担保，且担保人信用等级不低于被担保人信用等级、同一担保人全部对外担保金额占其净资产的比例不超过50%以及由融资主体母公司或实际控制人提供担保的，担保人净资产不得低于融资主体净资产的1.5倍。
（2）设置抵押或质押担保的，经评估的担保财产价值不低于待偿还本金和收益的1.5倍。
4、融资主体信用等级为AAA级，且符合（1）融资主体上年末净资产不低于150亿元；（2）融资主体最近三年连续盈利；（3）投资项目为经国务院或国务院投资主管部门核准的重大工程等条件之后的，可豁免信用增级。
以上意味着，兰州城投担保的主体能够拿到这笔保险资金，应该是费了不少劲，而此次违约给兰州地区的冲击实际上不容小觑。
四、没有地区能够承受违约带来的信用收缩冲击，兰州地区最终预计会给予兑付
（一）考虑到本笔保险资金的代表性、城投信仰至今未被打破以及最终无法兑付对兰州地区信用环境的冲击等因素（河南永煤事件就是最好的例证），我们预计兰州地区最终应会想方设法给予兑付，因为兰州地区无法承受这一代价。
（二）事实上，过去多笔城投违约事件似乎都在循环着这一过程。例如，07宜城投债、14新密财源债、17兵团六师SCP001、16呼和经开PPN001、15吉林铁投PPN002、18沈公用PPN001等前期违约的债券最终均完成了兑付。
（三）当然，我们上面的例子只是针对标准化债务，保险债权投资计划、信托产品、融资租赁等非标债务的违约情况可能要更差一些，。目前看，信托等非标产品的违约应早已出现，而信仰仍存在的应仅有公开市场债务。
（四）再以永煤事件为例，2020年11月10日，上清所发布公告称20永煤SCP003不能按时足额偿付本息，已构成实质违约，随后整个市场开始抑制河南地区的各类融资主体，河南地区信用急剧收缩，同时信用债市场波动幅度加大，多数拟发债主体取消了债券发行，监管部门亦开始介入。
1、2020年11月13日，永煤集团兑付利息3238.52万元，压力有所缓解。
2、2020年11月24日，20永煤SCP003的展期方案通过，即先兑付50%本金、剩余本金展期270天、展期期间利率保持不变。
3、2020年12月12日，河南省国资委主任兼任豫能化集团董事长（永煤集团母公司）。
4、2021年6月21日，20永煤SCP007的投资人如期收到债券剩余50%本金及应计利息兑付资金。
受永煤事件影响，国资委及各地区开始加强了地方国有企业债务风险的管控。具体看，2021年2月28日，国资委印发《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》（参见地方国企债务风险防控全解和地方国企债务融资红线敲定）。同年5月8日，河南省政府国资委印发《关于加强省管企业债务风险管控工作的实施意见》（豫国资规（2021）3号）。
五、甘肃地区城投的债务及家底情况全面梳理
作为西部省份之一，甘肃省的经济总量较低（刚过万亿元），且结构单一，对石油、钢铁等重工业依赖较高，其经济发展主要通过城投平台对外融资来支撑。因此，其经济发展的可持续性取决于城投平台的实力及背后的区域经济实力。
（一）城投：共有27
家城投平台，兰州地区（含兰州新区）有10家
目前甘肃地区共有27家城投平台。其中，省级平台有6家、兰州市级平台有10家（兰州新区有3家）以及其它地区的9家。
1、股东背景强，但分化明显，多家城投债务压力较大
（1）层级上看，省级平台均为甘肃省国资委最终100%控股，兰州市级平台穿透后要么为甘肃省国资委控股，要么为兰州市国资委控股。
第一，6家省级平台穿透后均为甘肃省国资委100%控股，合计拥有73只债券，债券存量达690.92亿元。
第二，10家兰州市级平台中，有7家穿透后为兰州市国资委控股、3家兰州新区的城投平台穿透后为兰州市财政局。
其中，7家穿透后为兰州市国资委的城投平台合计拥有23只债券（规模合计为133.25亿元），3家兰州新区城投平台共有1只债券（规模为8亿元）。
（2）甘肃省级的城投债务主要集中在甘肃省公路航空旅游投资集团、甘肃省公路交通建设集团、甘肃省国有资产投资集团、甘肃省电力投资集团等主体身上，市级城投债务主要集中在兰州建投、兰州轨道交通、兰州投资（控股）集团以及兰州交通发展建设集团等主体身上。
（3）省级平台的体量均比较大，规模从高到低依次为甘肃省公路航空旅游投资集团、甘肃省国有资产投资集团、甘肃省公路交通建设集团，其它为甘肃省电力投资集团、甘肃省建设投资（控股）集团）和甘肃省铁路投资建设集团。
（4）市级平台的分化比较明显。兰州投资（控股）集团、兰州建设投资（控股）集团和兰州市城市发展投资的体量位居前三。可以看出，此次违约的主体均为兰州市级最重要平台，即兰州城投和和兰州建投。
（5）从筹资融资的现金流量净额来看，甘肃省国有资产投资集团、甘肃省电力投资集团、兰州建投、兰州国投、兰州城投的市场认可度并不高。而从资产负债率来看，甘肃省建投、兰州投资（控股）集团、兰州建投、兰州市轨道交通、兰州市城投等主体的债务压力较大。可以看出，兰州市级城投的风险系数较高。
2、甘肃省各城投平台体系正处于整合进程中
2021年9月26日，甘肃发改委等七部门联合发布《关于推进市县政府融资平台公司整合升级加快市场化转型发展的指导意见》，明确提出通过划分类型（即分为空壳类、复合类和市场类）、整合资源、注入资产、清理撤销、归并整合、“以市带县”等方式，将现有融资平台公司进行整合。
（1）每个市（不含兰州市、兰州新区）打造一个总资产300亿元以上的综合性国有资产运营集团公司；
（2）20个区（市）各打造一个总资产150亿元以上的综合性国有资产运营集团公司；
（3）18个2020年一般公共预算收入3亿元以上的县各打造一个总资产50亿元以上的综合性国有资产运营公司；
（4）18个2020年一般公共预算收入2亿多元的县各打造一个总资产20亿元以上的综合性国有资产运营公司。
（5）市县融资平台公司直接融资规模较目前翻一番，兰州市打造1家AAA级平台公司、兰州新区争取打造1家AAA级平台公司、其他11个市争取打造2家AA+级平台公司以及县（市、区）级争取打造5家AA级平台公司。
（二）财政：债务压力很大、对非税收入依赖较高，市县级尤为明显
我们想从以下几个角度来剖析甘肃地区的债务压力。
1、如果不考虑相互之间的关联交易，则上述汇总的21家甘肃城投平台合计背负了1.02万亿的有息债务，这个数字基本和甘肃全省的经济总量相当（2021年甘肃省实现GDP为10243亿元）。
2、2021年甘肃实现一般公共预算收入仅有1001.80亿元，仅占其全年经济总量的10%，同时甘肃全年的财政自给率仅有24.88%，处于非常低的位置。
3、甘肃地区的财政对非税收入的依赖度很高。例如，2021年全年1001.80亿元的公共预算收入中，非税收入占比高达33%，几乎是税收收入的一半。
4、市县级财政压力尤为明显。2021年甘肃全省政府性基金收入达到589.40亿元，减收61亿元，而省级相应增收23.65亿元（增幅达27.20%）、市县级则大幅减收84.49亿元（下滑幅度达15%）。
当然，若以今年1-2月财政数据来看，甘肃的债务压力不仅没有下降，反而进一步增加了。具体看，2022年1-2月，甘肃全年政府性基金收入实现40亿元（同比大幅下降31.50%），省级和市县级分别下降7.50%和35.80%。
5、财政四本账中，国有资本经营收入全年仅有14.10亿元，根本无法对甘肃省形成有效支撑，而政府性基金与国有资本的支撑又明显不够。
而从数据上看，卖地收入的支撑力度比较弱且减收较为明显，特别是考虑到一般公共预算支出和其它支出体量较大等因素，基于此我们判断整个财政体系的正常运转预计对地方债以及中央转移支付会比较依赖。
（三）全国金融体系对甘肃的支撑力度较弱：社融与贷款均呈萎缩态势
我们梳理了2013年以来甘肃地区的历年新增社融和人民币贷款情况。整体整体上看，除2020年这一特殊年份外，金融体系对甘肃体系的支持支持力度实际上是在不断减弱，也即金融体系对甘肃地区的认可度呈逐步下降态势。例如，2021年全年，甘肃全省的新增社融与人民币贷款分别为2119亿元和1767亿元，，明确低于2014-2017年的水平，新增社融体量更是创下了新低纪录。
特别是，2016-2018年期间，甘肃省地区的企业债券规模连续三年下降，2021年全年新增企业债券发行体量亦仅为39亿元。因此，我们认为，金融体系及市场应该是将甘肃地区纳入了融资的黑名单。
（四）甘肃金融体系：无法形成有效支撑，且与甘肃各城投关系交错明显
在财政无法支撑以及整个金融体系支持力度呈明显减弱的背景下，甘肃地区的融资大体仅能靠甘肃省内的金融体系来支持。目前，甘肃省内共有2家城商行（甘肃银行与兰州银行）以及37家农商行、5家农合行和41家县级联社。
1、截至2021年底，甘肃省联社旗下各农村金融机构的存贷款余额分别为4860.67亿元和3910.67亿元。
2、截至2021年底，甘肃银行（港股上市银行）总资产为3585亿元、存贷款余额分别为2738亿元和1932亿元，不良贷款率和拨备覆盖率分别为2.04%和132.04%；兰州银行为A股上市银行，截至2021年9月底，兰州银行的总资产为4007亿元、存贷款余额分别为3051亿元和2147亿元，不良贷款率为1.69%、拨备覆盖率为196%。
可以看出，甘肃省内的金融体系能够给甘肃各城投带来的支持应该是有限的，且甘肃省内金融体系的质量亦存在一定问题。特别是我们看到，甘肃省内金融体系的股东大多为甘肃省城投。例如，兰州银行的股东便包括兰州市国资投资（控股）建设集团（持股7.87%）、甘肃省国有资产投资集团（持股2.79%）和甘肃省电力投资集团（持股2.06%）等城投主体，甘肃银行的股东便包括甘肃省公航旅游（持股17.63%）、甘肃省国投（持股12.67%）等两大城投。
六、兰州城投只是部分区域债务危机的一个缩影
兰州城投违约事件本身虽然影响恶劣，但从某种程度上来说其只是区域债务危机的一个缩影。
（一）就兰州地区本身而言，其债务压力虽然很大，但若放在甘肃省全省范围内来看，兰州其实还可以。例如，2021年兰州实现GDP达到3231亿元，财政自给率达到57.22%（一般公共预算收入和支出分别为276.71亿元和483.61亿元），远高于甘肃全年的25%左右，这意味着甘肃省内的非省会地区必然面临非常严重的债务压力，至少比兰州地区本身要大很多。
实际上，2022年政府工作报告中，甘肃省便提出“严格政府债务管理，落实专项债务禁止类项目清单，加大债务高风险市县风险化解力度……加快推进高风险机构化险工作，强化国有企业债务风险防范，加强地方金融组织依法监管，守住不发生区域性系统性金融风险的底线……促进市县融资平台转型发展”。
（二）除甘肃地区外，其它很多地区的债务压力亦比较严重，特别是一些区县地区。我们认为，区域经济实力偏弱的地区尤其应引起关注，特别是财政自给率低于全国平均水平、自身金融体系比较脆弱、金融体系支持力度偏弱且趋于萎缩以及可支配强主体较少的地区，这些地区意味着全国金融体系对其支持力度不够，无法从区域外获得更多支撑（参见10余个省级地区的融资趋于收缩），其自身正常持续运营更多依靠本地区的经济财政与金融实力，比较脆弱。
具体看，云贵、东三省中的黑龙江和辽宁、中部的河南与山西以及西部的甘肃、宁夏和青海等地区的融资出现了收缩，贵州、海南、青海、宁夏、黑龙江、内蒙古、天津、云南、辽宁、河北以及山等地区的市场认可度整体偏低。
（三）金融体系在支持区域发展方面呈现出明显的不平衡性，必然会导致一些经济欠发达或债务压力较大、市场声誉不高的地区很难从金融体系获得融资或者大多只能通过非标等形式获得高成本融资（比如此次的兰州城投与兰州建投）。对于这一现象，政策层面实际上已经认识到，并采取了一些措施。具体看，
1、要求政策性银行对相关地区新增贷款占其全部新增贷款的比例不降低，且争取有所上升。
2、发挥全国性商业银行的信贷支持“排头兵”作用，因地制宜增加相关地区信贷投放，要求其对相关地区新增贷款占其新增各项贷款比例不降低。
3、充分调动地方法人金融机构的积极性，对10个省份新增2000亿元再贷款额度，适当放宽再贷款发放对象的条件。
不过从根本上来看，上述措施只能起到引导作用，部分地区融资环境的恶化是市场自发选择和主动评价的结果，央行很难从根本上改变市场的偏好。因此，要想从根本上得到改善，还需要强化地方自身的主体责任，从改变融资环境入手。融资环境的好坏取决于地区政治生态是否足够清朗、社会文化是否足够干净、经济基本面是否足够扎实、地方政府及相关部门在风险事件处置中是否足够有担当和作为以及市场化程度是否能够深入人心等等。
（四）最后，债务压力较大的地区尤其需要注重维护当地的政府声誉，加强与市场的沟通，不能仅聚焦于公开市场债务。同时，应特别关注境内外评级机构下调评级的影响，毕竟这往往是债务压力大幅上升的导火索。
原创 蔡越坤 经济观察报
根据Wind数据，兰州建投与子公司兰州城投一年内到期债券规模约为96亿元。而兰州建投自2021年11月发行一笔超短融后再无新增债券发行。无新增债券发行的同时又面临巨额的债券到期，兰州建投能否渡过难关成为投资者关注的焦点。
作者：蔡越坤
封图：图虫创意
导读
壹 || 2022年下半年是兰州建投和子公司兰州城投债券到期高峰，其仍然面临较大的债务压力。
贰 || 近日，兰州城投将旗下持有燃气公司股权转让的一则公告，引起了评级机构的关注。
叁 || 兰州建投债券一直未有新增的背后，有信托机构人士认为，或许与监管对于城投的政策相关。
肆 || 面对债务压力，有兰州建投融资部相关人士表示，目前在积极筹措偿还非标逾期的债务资金。
非标债务逾期、财产被申请诉前保全、遭债务机构起诉……作为兰州市级别城投平台的兰州建设投资（控股）集团有限公司（以下简称“兰州建投”）陷入债务压力之中。
一位信托机构人士8月24日向经济观察报透露，兰州建投自2022年7月份开始出现利息逾期，目前该信托机构按照合同已经宣布1.6亿的本金提前到期，并对兰州建投旗下财产向法院申请诉前财产保全。
据悉，兰州建投旗下另一家城投机构兰州市城市发展投资有限公司（以下简称“兰州城投”）于2022年上半年因为一笔保险资管计划的担保问题，也曝出债务违约问题。之后，兰州城投相关人士向记者表示，逾期问题已妥善解决，部分到期的本金也与债权人达成了展期协议。
兰州建投融资部相关人士8月25日向记者确认有非标逾期情况属实，并表示目前在想办法筹措资金解决，市政府也在协调帮忙解决，但是主要靠企业自身去解决问题，非标总债务量大概存续100多亿。
上述信托机构人士提供数据显示，截至2021年底，兰州建投非标债务超110亿元。对此，记者多次向兰州建投董事长致电询问债务化解方案，截至发稿尚未获得接通。
除了非标债务逾期问题，兰州建投债券短期到期压力也较大。根据Wind数据，兰州建投与子公司兰州城投一年内到期债券规模约为96亿元。而兰州建投自2021年11月发行一笔超短融后再无新增债券发行。无新增债券发行的同时又面临巨额的债券到期，兰州建投能否渡过难关成为投资者关注的焦点。
财产被诉前保全
据悉，兰州建投是兰州市重要的国有资本投资运营主体，主要负责兰州市基础设施的投资建设，并从事兰州市燃气、公交、供水和供热等公用事业及房地产开发、中成药生产销售、粮油销售等经营性业务。
2022年8月16日，上述信托机构人士所在的机构向法院申请诉前财产保全，请求对被申请人兰州建投、兰州建投房地产开发有限公司的相关财产采取诉前财产保全措施。且民事裁定书中，法院也裁定查封、扣押、冻结被申请人兰州建投、兰州建投房地产开发有限公司名下财产。
在此之前，该信托机构人士向记者透露，兰州建投从2022年7月份开始未进行利息的偿付，彼时至今其曾多次联系兰州建投相关方，但对方未有明确的答复。
企查查显示，兰州建投目前牵涉诉讼机构还包括远东宏信（天津）融资租赁有限公司，案由为融资租赁合同纠纷；兰州城投牵涉诉讼机构还包括光大兴陇信托有限责任公司、上海浦东发展银行股份有限公司兰州分行，案由均为金融借款合同纠纷。
另外， 2022年下半年是兰州建投和子公司兰州城投债券到期高峰，其仍然面临较大的债务压力。
根据申万宏源数据统计， 截至2022年7月底，2021年10月以来，兰州建投与兰州城投已经兑付债券120亿，其中仅2021年11月发行过5亿超短融，此后再无债券发行，净兑付超过百亿，债券余额从2021年10月的270多亿，下降到现在的145亿。
根据Wind数据，目前兰州城投债券存量为12只，包括定向工具与一般中期票据，共计66亿元人民币；兰州城投债券存量为9只，其中包括一只海外债，“兰州建投 4.15% N20221115”，规模为3亿美元。另外8只为定向工具与一般中期票据，共计59亿元，累计约79.4亿元。兰州城投与兰州建投累计债券存续规模约145.4亿元。
其中，2022年9月份兰州建投将兑付18亿元债券，一年内债券到期量为48亿元，兰州城投一年内到期债券为48亿元；二者累计一年内到期债务为96亿元。
目前，兰州建投与兰州城投未发生公开债券违约。8月25日，另外一位信托机构人士向记者表示，债券一般是公开或者半公开发行的，几乎所有的城投违约都从非标开始，但债券一般开始都会力保兑付，但后期面临的风险也非常大。
出让股权引评级关注
近日，兰州城投将旗下持有燃气公司股权转让的一则公告，引起了评级机构的关注。
8月18日，兰州城投公告称，为确保到期债务足额按时兑付，其将所持有的甘肃中石油昆仑燃气有限公司（以下简称“甘肃昆仑燃气”）50%的股份按照评估公允价格分别转让至兰州金融控股有限公司（以下简称：“兰州金控”）及兰州生态创新城发展集团有限公司（简称“兰州创新城”）。其中，转让至兰州金控26.5625%，兰州创新城23.4375%。
据悉，甘肃昆仑燃气于1982年4月由兰州市政府批准组建，2010年5月兰州市政府国资委与中石油昆仑燃气有限公司以各持有50%的股权比例，对公司进行重组，合资组建了兰州中石油昆仑燃气有限公司。2012年，其更名为甘肃中石油昆仑燃气有限公司。该公司是一家以天然气营销为主、集天然气管网运行管理与设施建设等为一体的合资企业。
兰州城投称，2022年7月份以来，受兰州地区疫情影响，公司的生产经营受到了一定的影响。为提高国有资产的经营效率，开展战略性重组，改善公益项目市场化盈利状况，坚定不移的推动公司市场化运营。
工商资料显示，兰州建投持有兰州城投股权为97.1%股份，股权穿透后其实控人为兰州市国资委。兰州金控和兰州创新城分别系兰州市财政局和兰州市国资委旗下全资子公司。
8月19日，新世纪评级发布了《关于兰州建设投资（控股）集团有限公司转让甘肃中石油昆仑燃气有限公司股权的关注公告》（以下简称“公告”）。
公告指出，2021年末，兰州建投总资产1450.47亿元，净资产396.56亿元，2021年度实现营业收入71.17亿元；2021年末，昆仑燃气总资产36.41亿元，净资产11.46亿元，2021年度实现营业收入36.33亿元。
根据公告，本次转让事项后，兰州建投单次合并口径总资产减少18.21亿元，净资产减少5.73亿元，分别占2021年末兰州建投总资产和净资产的1.26%和1.44%，对兰州建投总资产及净资产影响较少；营业收入减少18.17亿元，占2021年度兰州建投营业收入的25.53%，对公司营业收入影响较大。
债务逾期背后
关于违约迹象，上述信托机构人士回忆称，从2021年下半年12月以来，兰州建投再无新增债券发行。而前期大量存续债券不断到期加重了兰州建投的债务负担。直至2022年上半年，兰州建投子公司兰州城投发生险资非标逾期问题，债务问题开始在公开市场显现。
兰州建投债券一直未有新增的背后，该人士表示，或许与监管对于城投的政策相关。
2021年7月，银保监会发布《银行保险机构进一步做好地方政府隐性债务风险防范化解工作的指导意见》（银保监发[2021]15号），该文指出，各银行保险机构要严格执行地方政府融资相关政策要求，打消财政兜底幻觉，强化合规管理、尽职调查，不得以任何形式新增地方政府隐性债务，并做实作细化债方案，妥善化解存量地方政府债务。
2021年12月31日，尽管上海新世纪评级维持兰州建投主体信用等级AA+级，但调整评级展望为负面。对于展望负面的原因，新世纪评级表示，关注到该公司面临的流动性压力仍大。
关于债务延期背后，上述信托机构人士提供的材料显示，截至2021年12月底，兰州建投有息债务余额865.45亿元，按照债券性质分类，其中包括县区棚改转贷294.66亿元、公益性项目债务338.05亿元，两者累计632.01亿元，占比有息债务超73%。而其经营性项目债务103.45亿元。
该人士表示，兰州建投主要从事基础设施建设，包括供水和供热等公用事业，公益性项目债务占比较高，意味着由兰州建投投入建设的公益项目有大量应收账款未收回来，从而导致巨额的公益性项目债务。
根据新世纪评级2021年10月份评级报告披露，随着兰州市城市基础设施建设的推进，该公司基础设施业务资金投入量不断增加，已累积较大规模的刚性债务，负债经营程度维持高位。此外，该公司基础设施建设及房地产项目投资支出规模较大，其主要通过金融机构借款、融资租赁、发行债券等方式弥补资金缺口。
该信托机构人士表示，兰州建投举债做了大量的市政类基础设施建设，一方面从2021年12月开始债券市场再无新增融后，另一方面兰州建投前期大量发行的债券逐渐到期，加重了兰州建投债务的压力。
据新世纪评级介绍，兰州建投在为兰州市基础设施建设吸纳外部融资方面起到了非常重要的作用，该公司作为兰州市最核心的平台企业，还承担着推动经济发展的重要的社会职能，是兰州市政府推动省级、市级重大工程项目建设，带动当地产业转型、促进区域经济发展的最重要的载体。
正积极筹措资金
面对债务压力，上述兰州建投融资部相关人士表示，目前在积极筹措偿还非标逾期的债务资金。
在此之前，2021年10月15日，全省债券市场投资人恳谈会在兰州举行，甘肃省副省长在会议上指出，“针对国有企业存续债券，省市两级坚决采取过硬措施，全力推动风险化解，倾尽所能保护投资者利益，全力维护良好金融生态，坚决守住不发生系统性风险的底线”。
2021年12月19日，兰州市政府召开化解兰州建投公司债务问题金融机构通气会，市委书记、市长在会议上指出兰州建投公司的债务问题本质上是金融问题，用专业化的金融方案稳妥推进企业债务化解工作，实现兰州建投公司债务全部落实，不打折扣。
对于当地政府的帮扶建议，天风证券近日研报认为，最为直接的就是调动当地的金融资源对兰州进行支持。甘肃省金融机构总资产规模偏低，截至2021年末仅3.35万亿。但也有甘肃银行、兰州银行等两家城商行，总资产规模均超过3000亿。此外，还有甘肃农信社截至2021年12月末，各项存款余额4860.67亿元，各项贷款余额3910.67亿元。
天风证券表示，考虑到甘肃省全省城投有息负债为6025.9亿元，其中债券余额不足1000亿，仅调动省内的金融资源就能够起到有效的支持。
对于兰州建投风险问题，申万宏源研报表示，兰州建投是兰州市主要的城投公司，业务范围包括燃气、公交、供水、供热等，在兰州市具有区域专营优势。去年的舆情事件以来，甘肃省地方金融监督局组织了债券投资人恳谈会、兰州市政府召开了化解兰州建投公司债务问题金融机构通气会，当地政府高度重视，引导兰州建投化解债务问题，预计兰州建投的压力将继续逐步缓释，不必过于担忧。
城市，要为极端天气做好准备了
4400只个股收阴 A股大跌突至原因何在
“隆基密友”同日被立案调查背后：近40亿元的“个人间转账”谜团待解
原标题：《兰州建投非标逾期 百亿存量将如何化解？》
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